投资逻辑：公司作为市场认可度极高的中高端国有品牌，是我国按摩椅行业的领跑者。一方面，公司海外业务因大客户BODYFRIEND的紧密合作而具有较强稳定性；另一方面，随着人们对生活质量需求的不断上升，按摩椅行业在国内将迎来快速发展，作为行业领先的企业，公司市场地位稳固，将充分享受行业增长带来的红利。

　　内销、服务双引擎助力18年业绩稳步提升。公司18年内销同比增长37%，服务(体验按摩)同比增长58%，在外销同比减少2%的不利情况下，公司营收仍保持19.7%的增速。随着国内市场的逐步发力，预计未来内销将成为公司业绩主要增长点。

　　海外大客户关系紧密，外销业务稳定。2017年，公司与大客户BODYFRIEND的销售收入占外销收入的72.2%。BODYFRIEND自2012年与公司展开合作以来，一直与公司保持紧密合作。2016年，公司与BODYFRIEND签订了《长期供货协议》，协议约定至2019年，BODYFRIEND在公司每年度采购量不低于其当年度在中国采购按摩椅总量的50%。与BODYFRIEND的紧密关系保证了公司外销业务的稳定性。

　　国内市场快速发展，行业红利可期。当前我国大陆市场的按摩椅家庭渗透率非常低，与日本、我国香港地区、我国台湾地区和韩国的差距较大，我国大陆市场未来空间巨大。随着消费升级，按摩椅作为改善生活质量的家电发展迅猛，同时，公司在国内市场的中高端领域占据品牌优势，未来公司将充分享受行业增长带来的红利。

　　“摩摩哒”小按摩椅，填补低端市场。公司“摩摩哒”品牌主要经营共享按摩和小型按摩椅。随着17年下半年共享按摩市场遇冷，公司对共享按摩战略由积极扩张转为以效益优先的稳健发展。未来公司通过“摩摩哒”小型按摩椅增强低端按摩椅竞争力。“摩摩哒”按摩椅销售额由2017年的数百万增加到2018年的6千万元以上，市场表现强劲。

　　盈利预测与投资建议。我们预计19/20/21年EPS为2.07/2.47/2.91元。公司作为按摩椅龙头企业，体验式按摩服务领导者，首次覆盖给予“增持”评级。