随着美国本轮的经济增长周期持续超过100个月，投资者对于市场风险的担忧日益上升。美国三大股指依然维持在历史高点附近，且可能再创新高，但其上升动力已明显弱于2017年。值得注意的是，始于阿根廷和土耳其的汇率危机，新兴市场的脆弱性成为近期市场关注的重要话题，预示新兴市场资产将面临新一轮的抛售。对于美国及全球经济在未来12个月的增长仍保持乐观，但也注意到来自多方面的风险因素逐渐显现。投资者在保持风险资产配置的同时，需根据自身风险偏好和市场变化调整投资组合，为可能到来的增长放缓和市场调整做好准备。

美国经济增长有望持续  风险因素逐渐显现

对于全球投资者而言，美国经济周期无疑是当前关注的重中之重。从2009年6月次贷危机后的谷底算起，本轮美国经济的扩张周期已经持续了110个月。随着增长的不断持续，投资者对于周期结束的担忧也日益上升。但是，从图1可以看出，美国的宏观经济在二战结束以来呈现出明显的熊短牛长特征，超过100个月的持续增长并非孤例。

从经济基本面而言，近几个月公布的GDP、PMI和就业数据均显示出美国的经济活动保持活跃。同时，轻型车销量、消费者信心、住宅开工等数据也显示出在经济周期后半段时期的稳定增长特征。尤为值得关注的是，美国家庭部门的债务水平仍保持在较低水平，为消费的增长提供了较大空间，并且在短期内很难出现类似2001年和2008年的家庭部门债务问题。

美国经济周期呈现熊短牛长的特点

数据来源：美国经济分析局（BEA），国民经济研究局（MBER），摩根资产管理。

*110个月为本轮经济扩张从2009年7月开始持续至2018年8月的时间。经济扩张和衰退的数据由国民经济研究局网站（www.nber.org/cycles/）获得。

《环球市场总揽—美国版（Guide to the Markets – U.S.）》，反映截至2018年8月20日的数据。

基于强劲的经济数据，对未来12个月内美国的经济增长保持信心。但是，来自三方面的压力可能在2019年下半年开始显现，对经济增速产生影响。首先，税改刺激效果的消退。从增长率角度来看，税改对家庭和企业收入的提振效果是一次性而非持续性的。其次，货币政策的逐渐紧缩。预计在2019年底以前，美联储可能保持每季度加息25基点的节奏，并把长期利率目标提高到3%。第三，就业市场的紧张状况。

新兴市场出现分化  经济基本面更显重要

除了美国的经济增长，其他发达经济体的情况也较为乐观，近期日本和欧元区的PMI均显示出经济保持扩张的前景。在发达经济体需求的拉动下，新兴市场的出口有望继续得到支撑，因此对新兴市场的增长也保持乐观预期。

成熟市场与新兴市场在未来一年中有望保持同步增长

2018年上半年，新兴市场的金融市场走势与经济基本面发生了较大程度的背离，主因是受到外在因素的扰动。外围摩擦的不确定性使投资者担忧新兴市场的增长前景，叠加部分国家的政治动荡，造成资金外流和货币大幅贬值。经济周期进入后半段时，新兴经济体间的分化趋势将会逐渐显现，国际收支平衡及汇率是最主要的影响因素。

如图所示，今年以来汇率贬值最为严重的土耳其和阿根廷。相较之下，亚洲地区新兴经济体经常项目和外汇储备水平总体较为健康，且消费和投资增长仍保持稳健，因而发生风险事件的概率较低，东盟地区亦是较为看好的新兴市场投资标的。

新兴经济体的汇率风险与外汇储备和经常项目状况高度相关

风险资产价格仍有空间  需重视风险与回报的平衡

如果当前美国经济基本面保持稳健，而2019年以后经济增长可能开始放缓，投资者如何应对？

首先，经济放缓只是未来一种可能，需要根据上述多方面因素做出综合判断。至少在一年时间内，总体经济环境仍有利于风险资产，尤其股票方面，而不利于国债和现金。作为全球风险资产龙头，美国股市仍具有上涨动力。

其次，坚持全球化的多元投资策略。全球市场中，偏好新兴市场风险资产，尤其是新兴亚洲股票和高收益债券。固定收益方面，新兴市场债券，亚洲高收益债券具有高收益、低久期的特点，与美国国债收益率的相关性较弱。

最后，虽然看好新兴市场的风险类资产，但也要充分认识到周期尾声来临的概率正在上升，投资组合的构建需注重资产质量，以及收益与风险的平衡。

（本文摘编自《2018年中国资产管理行业报告》中的投资篇“经济尚无近忧… 配置需有远虑——海外市场投资展望”，作者为摩根资产管理公司市场策略师 朱超平）